场反弹有望延续

　　近期市场跌宕起伏：上证指数在连续下跌四个交易日，似乎将再次考验2000点的时候，周四市场做多资金开始发力，最后市场上涨0.79%。我们认为，在当前政策利好频现，经济企稳的信号逐渐显现的情况下，市场下跌至2000点的做空动能也逐渐减弱，后市在消化前期阻力后，有望迎来一轮温和的反弹行情。

　　自5月以来中央加快经济微刺激的力度后，上周五，国务院又召开常务会议，部署一系列经济微刺激的决策。如国务院会议上指出，要加大“定向降准”措施力度，对“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构，适当降低准备金率。

　　这次定向降准无疑将比上次定向降准对于金融市场及实体经济产生更为积极的影响。

　　如上次降准的对象主要局限于县域农村商业银行和合作银行，这次定向降准的条件和对象都更为宽泛，不仅包括服务于“三农”的银行，还包括对于小微企业等符合结构调整需要的贷款投放比例达到一定要求的银行业金融机构。这意味着更多银行有望受益，如考虑到大多数地区城商行的客户偏向小微企业，小微企业贷款占比较高，它们将是比较确定的受益对象。这次降准释放的流动性规模也将明显超过上一次，这无疑也能对于银行间市场流动性的改善起到更为积极的作用。而市场也对这次降准给予了较好的反应，如无论是短期还是中长期收益率都出现了明显下滑，其中7天期回购利率下滑了9个基点。

　　而对于实体经济更多部门而言，虽然这次降准的本意是支持银行在获得更多的可贷资金后，将更多的信贷投入支持小微企业等经济转型及结构调整的领域，但是在银行获得更多信贷资源后，必然也有利于它们增大对于实体经济其他部分的投入，从而也会使得信贷总量扩张，而这也容易激励其他银行为抢占市场份额，而扩大信贷规模。如四大行近期放贷开始加速，这无疑有利于实体经济流动性的改善。

　　在货币政策趋向积极的同时，财政政策近期也开始发力。如财政部近期要求地方政府加快基建工程和其他预算的支出进度，并明确指示今年一些年初没有落实到具体单位的本级代编预算，预算资金必须在6月30日前分配下达到各地区和部门，超过9月30日仍未落实到部门和单位且无正当理由的，除据实结算项目外，全部收回总预算。这无疑表明当前财政部希望加快财政资金下发的进度，以更好地发挥财政对经济增长的拉动作用。

　　积极的宏观政策也开始对经济产生正面影响。如2014年5月官方制造业PM I50.8，较4月回升0.4个百分点，虽然绝对值还低于往年同期，但环比表现却强于历年，在连续两月微幅改善后5月明显回升，而构成PM I的五大分项中，具有领先意义的新订单指数回升最为明显，较4月份上升1.1个百分点至52.3%；此外，5月汇丰制造业PM I初值录得49.7%，虽仍低于50，但亦创五个月新高，这都印证了制造业出现好转迹象，二季度经济增速也并没有市场预计的这样差，仍有可能保持相对于一季度平稳的增速。

　　流动性的改善以及经济下滑忧虑的减轻无疑有利于近期市场的反弹。尽管有利于市场反弹的条件增多，但是对于长期羸弱的市场而言，信心的恢复不是一蹴而就的，反弹仍会面临较大的阻力。

　　如目前市场反弹的第一压力位在2050-2060区域，5月以来市场两次见底反弹后都在此受挫，5月末市场再次触及这一区域后，也随后再次回落。

　　再如目前经济企稳并没有取得共识，经济指标呈现出好坏参半的情况。例如，5月大中城市商品房销售没有明显的环比改善，房地产市场的调整可能仍在继续；5月各类工业品价格并没有明显回升，其中水泥价格依然小幅走弱，这都意味着经济恢复仍需要等待更长的时间才能确认。

　　因此，借助更多的利多消息支撑，这次反弹力度虽然很可能是5月以来最大的，市场也有望突破2050的技术压力继续拓展反弹空间，但面临上方半年线及年线的重重阻力(它们分别在2069和2098点附近)，这次反弹的空间依然有限，反弹的最高点难以超过2100点。