作为2013年的一项重要改革，国债期货自9月6日在中国金融期货交易所挂牌上市，距今已满月有余。中金所最新发布的信息显示，从上市首月来看，国债期货平稳上市后，不但其价格走势与现货市场联动性良好，而且在促进相关国债品种的现货市场流动性提高及国债发行机制的改进等方面开始显露良性互动。

　　然而，在国债期货平稳运行的同时，自上市以来日渐低迷的成交量、持仓数量以及相对冷清的交投让市场略感失望。尴尬的背后，业内也期待国债期货能够出现转机，以实现其被赋予的在完善国债发行体制、促进债券现货市场活跃、完善多层次资本市场体系，以及推动利率市场化改革进程方面的重要功能。

　　国债期货频现“地量”

　　万众瞩目下，作为利率市场化的必备前提，国债期货首日秀表现亮眼，上市首日3个合约累计成交36635手，成交金额345.67亿元，交易活跃。

　　不过与市场预期不同的是，国债期货自上市后成交量日渐萎缩，多数交易日成交量仅为3000~5000手。10月8日，三个合约的总成交量为2464手，10月10日，国债期货主力合约TF1312收报94.35元，成交1506手，日减仓25手；TF1403合约报94.370元，成交21手；TF1406合约报94.398元，上涨0.02%，成交18手，三个合约总成交进一步缩减至1545手，再创上市以来的新低，总持仓数降至4126手。从国债期货上市首月成交情况来看，国债期货9月成交量153320手，成交额1443.83亿元，交易额占全国市场的份额仅为0.69%。成交量相对低迷的同时，国债期货波动性较小，缺乏套利空间。9月6日上市当日，国债期货TF1312合约、TF1403合约、TF1406的挂盘基准价为94.168元、94.188元、94.218元。10月10日，国债期货价格分别报收94.350元、94.370元、94.398元，涨幅有限。

　　分析人士认为，上市首月国债期货波动偏小，投资机会不大，入市资金量偏少，一是中金所可能处于风险控制的考虑，并不希望国债期货刚上市就出现比较大的波动，二是从现货招标来看，主要机构对国债的积极性并不高，目前流动性紧张也制约了国债市场的表现。

　　业内期待配套政策跟进

　　国债期货设计的初衷是为了给机构投资者提供一个对冲利率风险的平台与工具，但目前国债期货的投资者主体并没有太多机构投资者参与，银行、保险更是被拒之门外。

　　在一些机构看来，由于投资者结构的“先天不足”，国债期货交易初期流动性受限早已注定。“由于目前相关准入规则并未明确，商业银行、保险公司等大型机构未能进入国债期货市场。事实上，这些机构恰恰是国债最主要的持有者，对利率风险管理工具的需求也最为迫切。”国金期货副总裁江明德说。据专业人士介绍，目前国债期货市场参与者主要是券商自营、私募机构和个人投资者，多以投机为目的参与国债期货交易，但是国债期货波幅小，缺乏赚钱效应也让期待从中捕捉到套利机会的机构略显失望，难以吸引投机盘进一步介入。

　　新湖期货分析师李明玉表示，成交低迷主要是上市初期主力机构尚未入场，个人投资者的炒新过程也结束了，市场需要等待机构逐步进来。国泰君安固定收益分析师徐寒飞也表示，持有近70%以上国债现券的银行、保险机构尚未获得监管层的批准入场，无疑对国债期货的需求形成一定的制约。据业内人士透露，中金所研究了一系列入市配套政策，筹划推进银行、保险等机构参与国债期货交易，希望改善当前国债期货市场交投不活跃的局面。

　　值得关注的是，虽然交投冷清这一点让市场对国债期货有点失望，但国债期货功能已经开始悄然发挥。国债期货的上市带动了国债现货市场流动性的提高。海通证券相关人士认为，国债期货价格能够真实合理地反映出利率远期的走势，已成为国债发行招标的重要参考。

　　国债期货仍值得期待

　　在期货市场上，成交量代表一个品种活跃程度的同时，良好的流动性也是价格发现功能的必要前提，对于目前的国债期货来讲，最尴尬的便是日益萎缩的成交量。“目前参与的各方，对于如何套利如何投机，都应该研究了一套策略，但这个策略都是基于流动性较好的成熟市场，而目前来看，国债期货的交投，显然不具备令这些策略一一开展的条件，这就进一步影响了参与方的积极性。另外，从国债期货目前的流动性来看，价格发现的功能没有启动，国债期货这个品种的作用没有发挥出来。”有国债期货分析师表示，在目前交投不活跃的情况下，国债期货作为规避利率风险的金融工具优势难以发挥，此功能的发挥有待于国债期货期限品种和交易规模的不断扩容。

　　“这个品种能上市也不容易，包括期货公司在内的各个机构也做了不少功课，还是期待管理层从政策上创造条件，放宽通道，让大型机构介入完善市场。”一位业内分析师认为，目前市场70%的国债现券在银行、保险机构等机构手中，只有推进银行、保险等大机构参与，加上市场利率出现波动带来套利机会，国债期货成交才有望改变低迷运行的现状。

　　海通期货国债分析师徐莹在接受记者采访时还表示，国债期货定价系统较为复杂，甚至曾有专业的基金经理向其反映在交易国债期货时一头雾水。银行交易员目前是最有国债期货实务研究经验的群体，而他们暂时不能进场交易，这对国债期货价格的理性化发展造成了一定影响，再加上国债现券交易对于目前可以参与国债期货交易的大多数投资者来说，还理不出头绪，因此对现货标的价格走势缺乏判断的能力，这也阻碍了现阶段国债期货成交量增加。

　　不过，徐莹也认为，国债期货成交量尚可期待。从利率衍生品——利率互换上市至今的经验来看，利率互换在上市初期交投冷清，但随着2008年至2010年信贷扩张导致利率风险加剧，利率互换成交量猛增500%。同样可以预见，随着利率市场化进程加速，国债期货管理利率风险的作用也会日益凸显。更重要的是，作为利率市场化进程的重要步骤，继央行取消贷款利率下限之后，国债预发行试点于10月10日正式启动。由于试点阶段的国债预发行标的属于国债期货可交割券，短期来看，这一制度的实施有助于提升国债期货交易的活跃度。