端午假期过后，股指在经济数据疲软、资金价格高企及海外市场表现不佳等多重利空因素影响下破位下行。虽然此前市场对经济弱复苏已有所预期，但5月经济数据则令投资者担心弱复苏格局被打破、经济再次下行、流动性收紧预期的影响，股指短期内恐难企稳。

　　 5月宏观数据显示经济增速进一步放缓，或将出现二次探底过程。在拉动经济增长的“三驾马车”中，除了消费表现平稳外，投资和出口都出现了下滑，尤其是5月份的出口数据同比增速仅为1%。对于出口的大幅下滑一方面是由于对港套利贸易得到遏制，另外一方面就是由于当前外需的疲弱。投资当中，1—5月房地产开发投资完成额较4月回落了0.5个百分点，施工面积和土地购置面积分别回落了1.2和4.5个百分点，暗示在房地产调控影响下，房地产投资对经济增速的拉动作用有所减弱。此外，随着6月份的到来，受到高基期的影响，基建投资增速提升空间恐将有限，对整体固定资产投资的提振作用也逐步消散。

　　 在这样的背景下，产能过剩、利润空间不振等问题进一步浮出水面。PPI同比增速连续15个月位于负值区间，且5月份更是跌至了近8个月来的低点，表明工业企业的利润空间受到了挤压。尤其是传统型的行业，在经济已经步入转型阶段的情况下，未来将进一步让利给成长型行业。

　　 经济超预期放缓需要投资者对政策放松的预期不断升温，但是从当前的货币环境来看，央行采取下调存款准备金率或是降息举措的概率较小。今年前5个月信贷投放总量占全年信贷投放目标量的49.6%，与去年同期的48.0%相比几乎持平，后期央行继续加大货币投放量的可能性不大。进一步看，自6月3日资金价格大幅飙升以来，央行并未在公开市场上有放松流动性的举措，也并未启动年初宣布的SLO，只在6月13日暂停了公开市场操作。因此，我们认为央行未来稳健的货币政策或难以改变。同时，市场对于以美联储为首的全球主要央行将逐步回升流动性的预期也不断升温，美元资产吸引力上升也将助推资金流出新兴市场，新增外汇占款将呈现收窄的趋势。整体来看，下半年资金面或将出现比上半年紧张的局面。

　　 综上分析，在经济低迷和资金面紧张的情况下，传统行业受产能过剩和需求低迷的制约将继续放缓，反映到盘面上则表现为大盘股难有起色，大指数或将面临振荡下行的命运，不确定性在于会不会出现利好政策来减缓指数的下跌过程。

　　 (作者单位：宝城期货)